Кто владеет мировой торговлей,
владеет богатствами мира,
а следовательно – и самим миром.
Уолтер Рэли, англ. историк

Море соединяет страны, которые оно разделяет.
Александр Поп, англ. поэт

Программа учета личных финансов Family 10 в вашем мобильном телефоне! Появилась версия для Android.

У Сергея Спирина недавно был интересный пост о реальной доходности вложений в фондовые индексы разных стран. Доходность была посчитана на длительном промежутке времени.

Наверняка, многие из вас слышали о том, что грамотный инвестор должен использовать международную диверсификацию своих вложений. Дескать, у нас в России высокие неэкономические риски, поэтому вкладывайте свои деньги в более стабильные экономики. К тому же у нас высокая инфляция, съедающая все ваши сбережения.

Доходности зарубежных рынков колеблются в приведенном источнике в районе 3-6% годовых. Немного, конечно. Но ведь это реальная доходность, причем в валюте! Правда, без учета дополнительных расходов, но зато с поправкой на инфляцию.

Что далеко не очевидно в подобных сравнительных таблицах, так это то, что сравнивать их между собой нельзя. Эти цифры получены на разных базовых предпосылках. Для каждой страны взята своя доходность фондового рынка и, что очень важно, свой уровень инфляции.

Если я живу в России, то мои инвестиции, где бы они не делались – в России, в США, в Австралии, – я должен сравнивать именно с российской инфляцией. Какое мне дело до реальной доходности фондового рынка США, если эта «реальная доходность» получена при нулевой инфляции (например, см. 2008-й год). Я-то не получу такую доходность, ведь у нас за тот год официальная инфляция составила 13%.

Валютная составляющая международных инвестиций тоже не выдерживает критики. Да, соглашаются консультанты, доходность невелика, но зато это валютная доходность. Не рублевая, а долларовая! Этот замечательный миф тесно связан с утверждением, что вложения в иностранную валюту защищают от инфляции. Вооружившись цифрами, легко убедиться в том, что это не так.

Возьмем очень наглядный пример: реальная доходность индекса ММВБ в 2010 году составила 9,1% (в рублях с учетом инфляции), доходность индекса S&P 500 за этот же год составила 9,4% (в долларах с учетом инфляции). Казалось бы, в США инвестировать выгоднее. Посчитаем, как дело обстоит в реальности. Возьмем двух гипотетических инвесторов со 100 000 рублями. Один вложится в ММВБ, второй – в рынок США. Кто будет в выигрыше?

Считаем для первого инвестора: доходность ММВБ 18,6%, инфляция 8,78%. Итого, вложив 100 000 рублей в начале года, инвестор получит 118 600 рублей, покупательная способность которых из-за инфляции составит 109 100 рублей.

Считаем для второго инвестора: 100 000 рублей переводим в доллары по курсу 30,18 (на начало 2010), 3 312,9 долларов вкладываем в фондовый индекс. S&P 500 вырос на 11%. Инвестор получает 3 679 долларов. Переводим их в рубли по курсу 30,35 (на конец 2010). Получаем 111 658 рублей. Из-за инфляции их покупательная способность составит 102 646 рублей.

Если инвестор живет в России, то его вложения, в какой бы стране и валюте они не были сделаны, обесцениваются со скоростью российской, а не американской, швейцарской, или японской инфляции. И картина реальных доходностей зарубежных инвестиций резко меняется. Я специально подобрал такой год, когда «реальная доходность» США оказалась выше доходности ММВБ. Но правильные расчеты показали, что вложения в S&P принесли доход почти в 4 раза меньше, чем инвестиции на родном рынке.

В другие годы картина не меняется. Можете посчитать сами. Реальная доходность фондового рынка США для российских инвесторов только в 2008 и 2011 годах была выше реальной доходности вложений в ММВБ. На более длительном периоде (с 2005 года) реальная доходность ММВБ была отрицательной (-4% годовых), но уберечь свои капиталы в США у вас бы не получилось (-7,14% годовых). Убытки от зарубежных инвестиций почти в два раза больше, чем от отечественных.

Можно проверить таким образом и другие рынки. Процедура простая: 100 000 рублей переводите в нужную валюту по курсу на начало инвестиций, затем считаете доходность выбранного инструмента в выбранной валюте, итоговую валютную сумму переводите в рубли по курсу на момент окончания инвестиций. Затем полученную рублевую сумму уменьшаете на российскую инфляцию за этот период.

Как же вкладываться за рубежом?

Инвестиции в индексы развитых стран из развивающихся, как правило, приносят только бОльшие убытки. Имеет смысл заниматься «точечными инвестициями», то есть вкладывать деньги не в фондовый рынок в целом, а в акции конкретных компаний. Но это уже не для новичков. Нужно уметь анализировать отчетность, оценивать перспективы отрасли и фирмы, находить недооцененные акции. В этом случае доходные инвестиции за рубежом возможны.

В данном примере я рассмотрел просто вложение капитала в один конкретный инструмент. При грамотной диверсификации и балансировке портфеля можно получать положительную реальную доходность на капитал, используя и зарубежные инструменты. Как подбирать инструменты в портфель для обеспечения «чуда диверсификации», мы рассматривали в 14-м дне тренинга «Укрощение финансов».

Успешных вам инвестиций!

Nick Cherry

С этой статьей также читают:

• Налоги на инвестиции: банковский вклад
• Безопасное использование банковских карт
• Инфляция в 2011 году
• Фонды жизненного цикла
• Ноябрьский рост цен в России

Почему же за столько лет
Так лениво меняется свет,
И бредут мудрецы за дураками
След в след…
А.Романов «Все сначала»

Программа для учета личных финансов Family 10 стоит дешевле! Размер скидки уменьшается с каждым днем.

В последнее время мне часто задают вопрос о том, как я отношусь к «инвестициям» в ПАММ-счета. Это новый «Грааль» инвесторов, желающих получать пассивный доход в размере 100-200-500% годовых.

На самом деле ничего нового в этом инструменте нет – это обычное доверительное управление. Любой брокер предоставляет такие же услуги, если у вас есть достаточный капитал для того, чтобы иметь право на индивидуальное обслуживание. Да и ПИФы по своей сути представляют из себя то же самое: вы отдаете деньги в УК, которая управляет вашими деньгами за вознаграждение.

Отличия – в «объекте инвестирования», отсутствии какого-либо регулирования и маленький порог входа. Хотя порог входа сопоставим с минимальными суммами инвестиций в ПИФ.

Объектом инвестирования для ПАММ-счетов является ФОРЕКС. Есть трейдеры, которые торгуют на этом рынке, они создают ПАММ-счета и призывают новых вкладчиков присоединяться к их торговому счету. В итоге трейдер торгует своим капиталом и капиталом своих последователей и берет за управление вознаграждение.

Для того, чтобы оценить возможности ПАММ-счетов обратимся к простой статистике. Все из вас знают, что при игре в «орлянку» вероятность выпадения «орла» равна 50%. Означает ли это, что если вы бросите монету 10 раз подряд, обязательно 5 из них выпадет «орел»? Очевидно, что нет. С небольшой вероятностью может случится и выпадение 10 орлов подряд. Распределение вероятностей показано на графике:

Как видим, при 10 бросках можно получить любое количество «орлов» от 0 до 10. Просто вероятности этих событий будут разными. Если все подписчики блога проведут такой эксперимент, то среди них найдется десяток человек, выдавших серию из 9 или 10 «орлов» подряд. Можно ли говорить о том, что эти результаты вызваны умением этих людей играть в «орлянку»? Чтобы в этом убедиться, мы попросим их повторить серию. И если во многих сериях будет выпадать 7-8-9-10 «орлов», только тогда можно говорить о неслучайности результата. Иначе это было просто совпадение.

Есть раздел в математической статистике, который позволяет узнать, сколько нужно подобных серий, чтобы убедиться в том, что высокие результаты не случайны. Если говорить о трейдинге и доверительном управлении, то данные о доходах за несколько лет не дают определенного ответа на вопрос об эффективности работы трейдера. Чтобы убедиться в мастерстве трейдера с 95%-ной вероятностью, требуется период 36 лет. Чтобы выявить мастера инвестиций с 99%-ной вероятностью потребуется 56 лет. (см., например, М. и Дж. Финн «Триумф надежды над долголетней практикой: использование показателей прошлых лет для предсказания будущих результатов работы инвестиционного менедждера») Неудивительно, что в рекламе ПИФов постоянно упоминается: «прошлые результаты не гарантируют будущей доходности».

ПАММ-счета работают от нескольких месяцев. В рейтингах этих счетов используется доходность «за 6 месяцев». Говорить о каких-то успешных трейдерах или стратегиях не приходится.

Интересное наблюдение: ПАММ-счета и ПИФы по своей сути представляют одно и то же. Однако всех предостерегают от инвестирования в ПИФы на основе цифр доходности. Чтобы выбрать ПИФ, нужно оценить стабильность работы, посмотреть на различные аналитические коэффициенты, изучить инвестиционную декларацию и т.д. и т.п. А у ПАММ-счетов доходность и срок действия – зачастую единственная информация, доступная инвесторам. Выбирайте!

Далее, небольшой срок работы позволяет «нарисовать» хорошую доходность: одна сделка за день, принесшая 1%, в «процентах годовых» показывает умопомрачительный результат 365%!!! Правда, для того, чтобы действительно показать такую доходность, надо совершать подобные сделки каждый день. А это уже не так просто.

Главным минусом ПАММ-счетов является их полная анонимность.  Одно время на западе были популярны так называемые «инкубаторы фондов». Компания создавала десяток фондов, год или несколько месяцев менеджеры ими управляли. Затем неудачные фонды тихо закрывались, а удачные – рекламировались. И говоря о «звездных» управляющих, неплохо было бы знать, сколько непубличных фондов этот управляющий слил до своего триумфа.

В России создание фонда – это долгая бюрократическая процедура, поэтому подобные «инкубаторы» у нас невыгодны. А вот ПАММ-счетов каждый трейдер может открыть сколько угодно под разными аккаунтами. Достаточно создать два счета и совершать на них прямо противоположные сделки – один «выстрелит», его и можно будет рекламировать.

Можно ли заработать на ПАММ-счетах?

Вся ситуация с ПАММ-счетами напоминает мне казино. Если вы когда-либо были в большом казино или видели его в кино, у рулетки обязательно найдется человек, а то и не один, который играет по своей математической системе. Если вдруг ему начинает везти, то к его ставкам начинают подключаться другие игроки, ставя на то же, что и «математик».  Это продолжается до тех пор, пока полоса везения не закончится.  В ПАММ-счетах полностью аналогичная ситуация.

Можно ли зарабатывать на ПАММ-счетах? Да можно, почему нет? Есть люди, которые даже на МММ заработали. А я, чтобы интереснее было смотреть футбол, делаю ставки на исход матчей. Если смотреть на финансовый результат, то доходность моей игры на тотализаторе за этот год составила 56%… Считать теперь тотализатор отличным инвестиционным инструментом?

Думайте своей головой!

Nick Cherry.

С этой статьей также читают:

• Арифметика инвестиций – 2011
• Налоги на инвестиции: банковский вклад
• Сравнение валютных стратегий
• Международная диверсификация
• Изменения лотов ММВБ

Домогаться малых выгод ценой большого риска -
все равно что удить рыбу на золотой крючок:
оторвись крючок – никакая добыча не возместит потери.
Октавиан Август, римский император

Вести учет личных финансов просто и удобно в специальной программе Family 10.

Вспомним о проекте «Арифметика инвестиций». Мы разобрали «инвестиции» в иностранную валюту, а также в драгоценные металлы. Добавим данные за прошедший год и посмотрим, как изменилась ситуация.

Иностранная валюта

Валютная доходность (2011), 1 год, %

Валютная доходность (2011), 5 лет, % годовых

Валютная доходность (2011), 10 лет, % годовых

Период с июля 2010 по июль 2011 стал не лучшим временем для любителей иностранных денег. Доллар за это время потерял 10%. Курс Евро, хоть и вырос почти на 6%, все равно не отыграл прошлогоднее падение на 12%. Ситуация с портфелями не намного лучше. Стандартный совет финансовых консультантов о делении сбережений по трем валютам в равной пропорции принес убытки в размере 1,7%. И это не считая инфляции!

Посмотрим на средние годовые значения доходности и риска. Доллар – 1,8 / 12,2; Евро – 4,6 / 10,8; 3-х валютная корзина – 2,1 / 6,5. Во всех случаях без исключения доходность в разы меньше риска. Т.е. хранение сбережений в валюте на коротких сроках (до года) экономически нецелесообразно. Исключение только для случаев, когда деньги откладываются на покупку, совершаемую в иностранной валюте. Кстати, большой риск при малой доходности говорит о том, что этот инструмент вполне можно использовать для краткосрочных спекуляций.

Может быть на длинных промежутках ситуация лучше? Случаются резкие всплески, которые компенсируют периоды плавного снижения курса. Но средняя доходность долларовых сбережений близка к нулю (при ненулевом риске). Вкладывая в евро можно рассчитывать на доходность в районе 4%. Портфели из нескольких валют приносят доход 1-2% годовых. О какой защите от инфляции можно говорить!

Валюта – не инвестиционный инструмент, а платежное средство. Валюта не генерирует дохода. И это видно по цифрам долгосрочных доходности и риска. Нет восходящего тренда. Есть практически горизонтальная прямая и случайные колебания курса вокруг нее (так называемый «шум»). Понятно, что в масштабах экономики страны, где денежные потоки исчисляются миллиардами и триллионами изменение курса даже на доли процента – это серьезные деньги. Но для частных инвесторов рассматривать валюту в качестве части своего инвестиционного портфеля – бессмысленно.

Драгоценные металлы

Доходность инвестиций в металлы (2011), 1 год, %

Доходность инвестиций в металлы (2011), 5 лет, % годовых

Доходность инвестиций в металлы (2011), 10 лет, % годовых

Как всем уже известно в 2011 году «выстрелило» серебро. +65% и рост пока продолжается. А вот золото после трехлетней лихорадки (каждый год более 30% в плюс) немного успокоилось – всего +8,4%. Если посмотреть на итоговые цифры годовых инвестиций, то можно увидеть, что все металлы кроме золота являются спекулятивными инструментами – риск больше средней доходности.

На длинных промежутках ситуация меняется. Спекулятивным металлом является только палладий. Удивительно другое – самым надежным инструментом является вовсе не золото, а платина. Правда, она показывает меньшую доходность. А при сравнении серебра с золотом на длинных периодах видим, что средняя доходность серебра выше на 2 п.п, а вот риск в разы выше – 5,2 против 0,9.

Металлы (особенно золото) традиционно показывают рост в моменты фондовых кризисов. Верно и обратное – в периоды длительного роста биржевых индексов инвестиции в золото не так привлекательны.

Хотя металлы, как и валюта, не являются генераторами денежных потоков, у них есть и отличия. Во-первых, запас металлов ограничен (хотя инструменты вроде фьючерсов и ОМС позволяют оперировать объемами, превышающими количество металлов в экономике). Во-вторых, золото имеет отрицательную корреляцию с фондовыми индексами. Поэтому пассивным инвесторам рекомендуется  включать «металлические» инструменты в свой портфель для диверсификации вложений.

Доля любого инструмента в портфеле должна зависеть не от мнений аналитиков РБК, не от перспективности вложений в конкретный инструмент, а только от Вас – от ваших финансовых привычек, целей, отношения к риску. Задним умом все – инвесторы высшего класса («вот вложил бы в прошлом году в серебро!»), а когда дело доходит до будущего, то процент правильных прогнозов резко уменьшается.

Грамотное планирование и постоянство в инвестициях окупаются лучше, чем спекуляции с потенциальной доходностью в десятки процентов годовых.

Успехов!

Nick Cherry.

P.S. На следующей неделе я участвую сразу в двух финансовых мероприятиях. 27 сентября я участвую в вебинаре УЦ ФИНАМ, посвященном начальному этапу инвестирования. А 29 сентября иду на премьеру фильма «Предел риска» (не самый удачный перевод термина Margin-Call) – специально для финансистов и тех, кто интересуется фондовым рынком. Присоединяйтесь на любом из этих мероприятий.

С этой статьей также читают:

• Арифметика инвестиций: золото, серебро и другие металлы
• Сравнение валютных стратегий
• Ошибки начинающих инвесторов 3: погоня за прибылью.
• О методе усреднения
• Инвестиции с ограниченным риском

Экономист – эксперт, который завтра вам скажет,
почему его вчерашний прогноз не сбылся сегодня.
Лоренс Питер, амер. литератор

Доллар стоит ровно столько, сколько скажет биржа.
Милтон Фридман, амер. экономист

Недавно в «Ведомостях» была опубликована статья о лучших и худших вложениях 2010 года. Газета не одинока: в свое время в журналах «Д Штрих» и «Личный бюджет» публиковали списки лучших инвестиционных инструментов месяца. Полезность таких списков вызывает у меня сомнения: задним числом все – финансовые гении. Только вот тот факт, что в январе 2010 года надо было купить паи фонда «Замоскворечье Энергетика», никак не помогает мне в выборе инструмента в феврале или марте.

Почему, интересно, при выборе ПИФа все предупреждают: «не смотрите на последние показатели доходности, используйте всякие коэффициенты (альфа, бета, шарпа и т.п.), оцените стабильность фонда на длительном промежутке времени…», а по другим инструментам: «вы только посмотрите, как золото выросло в прошлом году! Быстрее нужно вкладывать!…»???

Я давно вынашивал идею сравнить финансовые инструменты по некоей совокупности периодов. Т.е. смотреть не доходность за последний год, а годовые доходности за несколько лет, не доходность за пять лет, а пятилетние доходности с разными датами начала вложений.

Сравнение инструментов по одному периоду, как любят показывать на различных графиках, испытывает сильное влияние «точки старта». Простой пример: с 2005 по 2010 год индекс ММВБ вырос на 146% (19% годовых на пятилетнем периоде). Неплохой результат! Но сдвинем «точку старта» на год назад – и пятилетние вложения в фондовый рынок показали только 13% (2,5% годовых). И только посмотрев результаты на множестве дат начала инвестиций, можно будет примерно оценить эффективность инструмента. То же самое будет касаться и десятилетних инвестиций.

Моя идея проста: если мы сравниваем инструменты по доходности и риску, то смотрим на результаты, показанные в различных «точках старта».  А начнем мы с простой валютной диверсификации.

Ограничения модели.

Курсы валют – официальные курсы ЦБ РФ. Стоимость покупки и продажи валюты в реальности отличаются от них.

Налоги при продаже валюты не считаются. Много ли читателей подавали налоговую декларацию, где указывали доход от продажи долларов по курсу выше, чем покупали? Сомневаюсь. Для инструментов, где удержание налогов осуществляет налоговый агент без вашего участия, налоги учтены будут.

Все «точки старта» взяты на первые числа июля каждого года. Это связано с тем, что некоторые стратегии (например, «4 дурня«) привязаны к конкретным датам. В одном году используется одна «точка старта».

В столбцах «год» указан год начала инвестиций. Например, смотря пятилетнюю доходность в строке года 2001, вы получаете результат вложений с 1.07.2001 по 1.07.2006.

Самая ранняя точка старта – июль 1999 года. Именно в этом году появился евро.

Курсы валют (2010), ЦБ РФ, руб.

Сначала посмотрим на краткосрочные инвестиции в валюту. В таблице используются 5 показателей: доходность в вложений в доллар, в евро, в валютные корзины  (Рубль/Доллар 50/50, Рубль/Евро 50/50, Рубль/Доллар/Евро 34/33/33).

Валютная доходность (2010), 1 год, %

Можно просто взглянуть на доходности годовых вложений. Убедиться в том, что доллар резко возрос в период начала финансового кризиса, а до этого на протяжении шести лет подряд приносил одни убытки. Но меня больше интересуют обобщенные показатели. Две последние строки таблицы – это средняя доходность годовых вложений в инструмент и степень риска инвестиций. Риск считается как стандартное отклонение и показывает разброс реальных доходностей от среднего значения.

Можно сразу заметить, что евро является более доходным и одновременно более надежным инструментом вложений, чем доллар. Что интересно – доллар и евро вовсе не компенсируют друг друга. Валютная корзина, включающая три валюты, имеет более высокую степень риска, чем корзина из рубля и одной иностранной валюты. Можно осторожно (т.к. выборка не велика) предположить, что доллар и евро имеют корреляцию, но не обратную, а прямую. Но взаимосвязь валют довольно слабая.

Посмотрев на средние доходности можно с уверенностью сказать, что от инфляции разбиение своей наличности по иностранным валютам не спасает.

Теперь взглянем на более продолжительные периоды инвестиций.

Валютная доходность (2010), 5 лет, % годовых

Видно, что увеличение срока инвестиций уменьшает степень риска. Правда и доходность у некоторых инструментов падает просто катастрофически.

На пятилетних периодах та же картина – евро доходнее и надежнее доллара. Вложения в доллар на пятилетних промежутках (в том числе и в рамках «корзины») чаще приносят убытки, чем прибыли. А корзина из рубля и евро оказывается надежнее и доходнее, чем распределение средств по трем валютам.

Сравнивая эту и предыдущую таблицу, замечаем, что средняя доходность вложений в евро почти не изменилась с существенным падением уровня риска. А вот показатели доллара совсем не радуют.

Обращаю внимание, что доходности в данной таблице указаны в % годовых. То есть цифра «минус 5% в 2003 году» означает, что инвестиции, сделанные в 2003 году, приносили убыток в 5% ежегодно на протяжении пяти лет, а вся сумма потерь за пять лет составила 23%.

Валютная доходность (2010), 10 лет, % годовых

Данная таблица дана исключительно для иллюстрации. Делать какие-либо далеко идущие выводы на основании двух цифр – неблагодарное занятие.

Это только первая часть проекта. Впоследствии мы рассмотрим и другие виды вложений. И можно будет сравнить не только эффективность инструментов внутри одного класса инвестиций, но сравнить классы финансовых инструментов между собой.

Nick Cherry.

P.S. Следующий класс финансовых инструментов в проекте – драгоценные металлы. Что стоит включить в анализ, помимо золота и серебра? Пишите в комментариях.

P.P.S. Надо бы придумать звучное название проекту… Есть идеи?

С этой статьей также читают:

• Арифметика инвестиций – 2011
• Ошибки начинающих инвесторов 3: погоня за прибылью.
• О методе усреднения
• Инвестиции с ограниченным риском
• Сбалансированный портфель

Наступила осень. Всех учащихся поздравляю с началом нового учебного года. А мы сегодня подведем итоги конкурса «доллар против инфляции«.

Конкурс получился практически беспроигрышным – на 8 призовых мест набралось 9 участников. Как правильно заметил Volunteer, если дать себе труд заняться несложными подсчетами, то станет очевидно, что выиграет портфель, на 100% состоящий из одной валюты. Почему это произойдет? Именно потому, что вложения в валюту являются такими же рискованными инвестициями, как, скажем, вложения в акции. Если б был конкурс на самый прибыльный портфель из акций, там бы тоже победил сконцентрированный портфель.

Инфляция в условия конкурса была введена просто для запутывания. На самом деле, ее величина не оказывает никакого влияния на итоги конкурса. Все портфели от нее пострадали одинаково, а значит валютные вложения не защищают от инфляции. Все итоговые результаты подсчитаны без учета инфляции. Впрочем, если хотите, можете сами уменьшить результаты всех портфелей – официальная инфляция составила за период конкурса 1,51%.

Максимальную доходность показал портфель, состоящий исключительно из евро – 3,6%. Но никто из участников такого варианта не предложил. Портфели участников расположились по убыванию доходности в следующем порядке:

1. Яков (40% евро, 60% доллар) – 3,31%. Приз: 100 долларов.
2. Outstrip (100% доллар) – 3,12%. Приз: 25 долларов.
3. Евгений (65% евро, 15% доллар) – 2,85%. Приз: 25 долларов.
4. Леонид (35% евро, 15% доллар) – 1,73%. Приз: 10 долларов.
5. Bimerman (25% евро, 10% доллар) – 1,21%. Приз: 10 долларов.
6. Кожин Роман (15% евро, 15% доллар) – 1,01%. Приз: 10 долларов.
7. Otetz (20% евро) – 0,72%. Приз: 10 долларов.
8. Nurzhan (10% евро, 10% доллар) – 0,67%. Приз: 10 долларов.
9. Altermann (100% рубль) – 0%.

Для получения призов, шлите номера своих wmz-кошельков на мыло cherry@myrichway.ru. В письме укажите свой ник. Убедительная просьба писать с тех ящиков, которые были указаны в комментариях к посту конкурса.

Nick Cherry.

P.S. Чуть не забыл ответить на два своих вопроса по валютным рискам.

1. В рассуждениях о валютной диверсификации есть допущение, которое не всегда работает в России. Что это за допущение, и когда оно не работает?

Ответ: Допущение – В нормальной рыночной экономике инфляция существует независимо от колебаний курса иностранной валюты. В РФ это допущение работает не всегда, поскольку наша экономика – импортная. Пусть сейчас и не 90-е годы, когда цены шагали за курсом доллара чуть ли не один-в-один (все-таки доллар зимой вырос почти на 30%, слава Богу, цены подросли на меньшую величину), но все равно влияние курса иностранной валюты на цены остается сильным, особенно в некоторых отраслях (например, техника или одежда).

2. Всем известно, что диверсификация уменьшает риск одновременно с доходностью. При введении валюты в портфель риск, наоборот, увеличивается. Почему так происходит именно с иностранной валютой?

Ответ: Введение в портфель иностранной валюты не является диверсификацией, т.к. от риска рублевого портфеля (инфляции) оно не избавляет, а добавляет новый риск колебаний валютных курсов. Диверсификация уменьшает риск и уменьшает доходность. Валютный портфель увеличивает потенциальную доходность сбережений и одновременно увеличивает риск.

Но, если ввести в портфель две или более валют, то возникает диверсификация валютного риска. Доллар и евро несут риск одного типа. А значит портфель доллар-евро будет менее рискованным, чем портфель только из евро или только из долларов. Правда, смешанная корзина окажется и менее доходной, что и подтвердили итоги конкурса.

С этой статьей также читают:

• Набор участников в конкурс завершен. Осталось подождать.
• Еще несколько слов о валюте и конкурс
• Арифметика инвестиций – 2011
• Сравнение валютных стратегий
• Почему я не люблю ни доллары, ни евро

Набор, правда, был завершен еще в воскресенье. Но с тех пор никто к нам не присоединился. В итоге получилось 9 участников на 8 призовых мест. Самое забавное будет в том случае, если выбывшим окажется рублевый портфель… Тогда про валютные риски никто больше слушать не захочет…

Вчера Росстат, наконец-то, опубликовал стоимость потребительской корзины за май (7 570,12 р.). А это значит, что подводить итоги конкурса придется где-то 15 сентября.

Исходные данные конкурса: курс евро = 43,8542, курс доллара = 30,8767, стоимость корзины = 7 570,12 р.

А теперь я все-таки сам отвечу на поставленные вопросы о валютной корзине.

1. В рассуждениях о валютной диверсификации есть допущение, которое не всегда работает в России. Что это за допущение, и когда оно не работает?

Допущение: в нормальной экономике инфляция и курс национальной валюты – независимы. В России это допущение не совсем верно: у нас экономика – импортная, поэтому скачки курса отражаются на ценах. Закупать товары приходится за валюту, и чтобы сохранить норму прибыли производители поднимают конечные рублевые цены. В 1998 году это было очень заметно, когда цены рванули за курсом. В 2008 году по разным причинам эта ситуация не повторилась. Курс доллара взлетел почти на 50%, а цены, слава Богу, остались расти примерно в том же темпе, что и до кризиса. Разве что ЖКХ подорожало, но там совсем нерыночное ценообразование, и плевать они хотели на все колебания курсов. Тарифы все равно выросли бы даже в том случае, когда доллар упал бы до паритета с рублем (1 доллар = 1 рубль).

2. Всем известно, что диверсификация уменьшает риск одновременно с доходностью. При введении валюты в портфель риск, наоборот, увеличивается. Почему так происходит именно с иностранной валютой?

Здесь все просто. Рублевый портфель имеет только инфляционный риск. Вводя в него иностранную валюту, мы никак не уменьшаем этот риск, зато добавляем риск колебаний курса (валютный риск). Потому общий риск валютного портфеля всегда больше риска рублевого портфеля.

Но тут есть один момент: доллар и евро несут валютные риски в портфель. Поскольку их риск – одного вида, то его можно диверсифицировать. Добавляя в портфель вторую иностранную валюту, мы уменьшаем валютный риск, но не до нуля, к сожалению. Поэтому портфель с долларами и евро оказывается рискованнее, чем просто рублевый, но надежнее, чем портфель только с одной иностранной валютой.

У Артема Ейскова нашел пост примерно с теми же мыслями: чем девальвация отличается от инфляции?

Кстати, недавно в моем портфеле впервые за много лет появилась иностранная валюта: целых 200 долларов. Понятно, зачем? А остальные средства я по-прежнему держу в рублях.

Nick Cherry.

P.S. Забавно все-таки «Татнефть» определяет размер своих дивидендов. Не в рублях на акцию, а в процентах от номинала. Когда приходят уведомления от других компаний, сразу все ясно – 1-5 рублей на акцию, умножаем на количество акций, получаем сумму (весьма и весьма незначительную). А тут – вскрыл конверт, а там даже специально жирным шрифтом выделено: «размер дивидендов 442% от номинала акции». Цифра, конечно, радует глаз, но в деньгах получается примерно то же самое, что и других, т.к. номинал акции «Татнефти» равен одному рублю.

С этой статьей также читают:

• Разбираем баксы!
• Еще несколько слов о валюте и конкурс
• Арифметика инвестиций – 2011
• Сравнение валютных стратегий
• Почему я не люблю ни доллары, ни евро

Одно из двух: либо я плохо объясняю, либо меня читают невнимательно. Зато хоть немножко всколыхнулось общество читателей, а то как-то скучно было… Попробую изложить предыдущий пост тезисно и ответить на самые распространенные возражения (не только в комментариях – знакомые и клиенты тоже возражают).

Итак, о чем предыдущий пост:

1. Храните деньги в той валюте, в какой вы будете их тратить.

2. Добавление иностранной валюты в резерв не защищает сбережения от инфляции.

3. Портфель с иностранной валютой всегда более рискованный, чем портфель только из национальной валюты.

Заметьте, ни в одном выводе нет фразы рублевый портфель выгоднее мультивалютного.

Возражения и ответы:

1. Доллар и евро более стабильные валюты, чем рубль. Конечно, кто бы спорил! Однако эта стабильность не помешала доллару непрерывно падать на протяжении почти 6 лет (c декабря 2002 по август 2008), а евро после пика в январе 2005 смог повторить этот подвиг только с помощью кризиса и паники в январе 2009 года (4 года в минусах).

2. Люди, державшие деньги в долларах в 1998 и 2008 году здорово заработали. И с этим я не спорю. Проблема заключается в том, что «можно заработать» и «должен заработать» – это разные понятия. Если взять другие периоды (люди же держат средства в валюте не только перед кризисами), там заработать не получилось. Почему же надо брать только 98 и 08 годы?

3. Выигрыши в 1998 году и в 2008 от роста курса существенно выше, чем потери от падения, скажем, в 2002-2008 годах (для доллара). И снова в точку! А в казино можно поставить на «зеро» и забрать выигрыш в 35 раз больше ставки. Никаким валютам такие скачки курса не под силу. Однако, почему-то никто не советует в качестве средства диверсификации активов играть в рулетку.

4. Так что получается: рублевый портфель выгоднее? Нет-нет, ни в коем случае. Я не говорил, что рублевый портфель выгоднее, я говорил, что мультивалютный – рискованнее. Чувствуете разницу? «Рискованнее» означает, что валютный портфель может оказаться выгоднее рублевого, а может и нет. И именно эта неопределенность (вырастет или упадет) и есть дополнительный валютный риск.

Да, рискуя, вы можете выиграть – это и есть суть концепции «доходность-риск». Но называть вложения в иностранную валюту способом диверсификации не стоит – риск они не уменьшают, а наоборот увеличивают. Вложения в акции – тоже рискованный инструмент, и на них тоже можно заработать, как и на курсах валют. Но акции населением воспринимаются как рискованный инструмент, а валюта почему-то считается способом обезопасить сбережения.

И напоминаю заданные вопросы, которые пока остались без ответа:

1. В рассуждениях о валютной диверсификации есть допущение, которое не всегда работает в России. Что это за допущение, и когда оно не работает?
2. Всем известно, что диверсификация уменьшает риск одновременно с доходностью. При введении иностранной валюты в портфель риск, наоборот, увеличивается. Почему так происходит именно с иностранной валютой?

А теперь КОНКУРС! Назовем его «Доллар против инфляции»! Главный приз – 100 долларов.

Цель конкурса: совместными усилиями проверить, сочетание каких валют позволяет обыграть инфляцию. Ну и блог попиарить.

Суть конкурса: каждый участник получает в свое распоряжение 100 тыс. рублей (виртуальных, конечно же). Необходимо распределить их по корзине из трех валют: рубли, доллары, евро. Выигрывает тот участник, чей портфель на 1 сентября 2009 года покажет наибольшую доходность с учетом инфляции за летние месяцы в РФ.

Условия участия: для того, чтобы принять участие в конкурсе, вы должны оставить на каком-нибудь ресурсе ссылку на этот пост (на своем блоге или сайте, на форуме, где вы общаетесь и т.п.) и оставить комментарий к этому посту со ссылкой и распределением суммы по корзине валют.

Подсчет итогов:

В качестве исходных данных берем курсы валют ЦБ на сегодняшнее число (5 июня 2009). Доллар: 30,8767; евро: 43,8542. Окончательные курсы – курсы ЦБ на 1 сентября 2009.

Для подсчета инфляции берем стоимость потребительской корзины в РФ. Исходная стоимость: май 2009, окончательная стоимость – август 2009. Данные на сайте Росстата появляются с задержкой.

Доходность портфеля с учетом инфляции считается так:

(стоимость портфеля участника на 1.09.09 / стоимость корзины в августе 2009) / (100 000 / стоимость корзины в мае 2009)  – 100%.

Срок проведения: заявки на участие в конкурсе принимаются до 14 июня 2009 включительно. Стоимость валютных портфелей участников фиксируется на 1 сентября 2009 года. Окончание конкурса и объявление победителей произойдет через день после публикации на сайте Росстата данных о потребительской корзине за август 2009.

Призы: Призовой фонд составляет 200 долларов. 100 долларов получает победитель.

Занявшие второе-третье места получают по 25 долларов. Участники, занявшие места с четвертого по восьмое получают по 10 долларов.

В случае равенства результатов у двух и более участников, более высокое место занимает тот, кто раньше заявился в конкурс.

Пример заявки в комментарии (курсивом даны пояснения, их писать не надо):

Ссылка: www.site.ru/page.ru (укажите страницу со ссылкой на этот пост).

Доллары: 33 333 рубля.

Евро: 12 345 рублей.

(соответственно остаток остается в рублях).

Ваш портфель составит:1079.5519 долларов (33333 / 30,8767), 281.5010 евро (12345 / 43,8542), 54332 рубля (100000 – 33333 – 12345).

Всем удачи!

Nick Cherry.

P.S. Если у кого-то есть желание стать спонсором конкурса – велкам! Условия спонсорства обсуждаются индивидуально.

P.P.S. Огромная просьба – в комментариях к этому посту оставлять только заявки на конкурс. Хотите поспорить насчет «доллар против рубля» – пишите здесь. Нарушители исключаются из конкурса.

С этой статьей также читают:

• Разбираем баксы!
• Набор участников в конкурс завершен. Осталось подождать.
• Арифметика инвестиций – 2011
• Сравнение валютных стратегий
• Почему я не люблю ни доллары, ни евро

У нас все больше рублей и все меньше денег.
NN.

Доллар стоит столько, сколько скажет биржа.
Милтон Фридман, американский экономист.

Один из главных вопросов, задаваемых мне людьми с небольшими сбережениями: в какой валюте хранить деньги? Я уже отвечал на подобный вопрос в блоге: хранить сбережения в той валюте, в которой вы собираетесь их тратить. Для подавляющего большинства моих знакомых – это рубли.

Существует довольно распространенное мнение, что для того, чтобы уберечь свои средства от инфляции, следует формировать диверсифицированный портфель из разных валют. Чаще всего мне попадалась формула «по трети»: 33% держать в долларах, 33% – в евро, остальное – в рублях. Считается, что такая структура портфеля обладает наибольшей стабильностью и привлекательностью для начинающих инвесторов, которым большинство финансовых инструментов пока недоступно.

В общем и целом, я с такой точкой зрения не согласен. Введение в портфель иностранной валюты не только не компенсирует инфляцию, но и привносит дополнительные валютные риски. Если высказать подобную мысль своим знакомым-нефинансистам ответом будет как минимум недоуменное выражение лица, а то и просто покрутят пальцем у виска, дескать, совсем парень в своих инвестициях запутался. Дураку же ясно, что вложения в разные валюты уменьшают риски. Что ж, займемся подсчетами.

В нормальной рыночной экономике инфляция существует независимо от колебаний курса иностранной валюты. Рублевые цены вырастут пусть на 12-24%, и они вырастут в любом случае, в какой бы валюте вы деньги не держали.

Однако нам все равно требуется диверсификация валютного портфеля. Уясним для себя простую вещь – диверсификация нужна только тогда, когда не хватает информации. Если вы точно знаете, что евро вырастет к рублю на 200% процентов, нужно не диверсифицировать портфель, а вкладывать все доступные средства в европейскую валюту. Или, например, если вы – главный экономический советник Барака Обамы и точно знаете, что доллар до конца года будет заменен на амеро, и его курс рухнет в несколько раз, вам уже не нужна диверсификация, вам нужно выводить все свои деньги из долларов (а еще лучше встать в короткую позицию на валютном рынке). Но простым смертным подобная информация недоступна. По словам некоторых моих знакомых, давно спекулирующих на валютном рынке, ценообразование валют не поддается алгоритмам. Еще никому не удавалось постоянно угадывать направление движение курсов, поскольку на него влияет слишком много факторов, не поддающихся учету (начиная от политики некоторых ЦБ в отношении своих национальных резервов, до речей известных игроков этого рынка).

Вы знаете, куда пойдет доллар в этом году? Тогда не читайте дальше, а бегите на ФОРЕКС – у вас есть шанс заработать. В январе-феврале этого года нашему отделу маркетинга было поручено составить прогнозы спроса и производственные планы для компании на год вперед. Тогда был самый разгар роста курса доллара и небольшая паника по этому поводу. В результате работы был сделан план с учетом курса доллара в районе 36-38 рублей в середине лета и 40-42 рубля к концу года. А уже в марте началось падение, которое за три месяца составило 16%.

Итак, мы не знаем, куда пойдет доллар и куда пойдет евро. Мы не имеем доступа ко всей информации, и нам зачастую не хватает знаний, чтобы определить влияние некоторых событий на курсы валют. В этом случае воспользуемся методом блондинки из анекдота: «50 на 50. Либо вырастет, либо упадет».

Сначала определимся с инфляцией. Возьмем с запасом 24%. Т.е. если мы оставим все сбережения в рублях они обесценятся на 24%.

Теперь добавим одну валюту, пусть будет доллар. В него мы вложим половину сбережений. Его курс может пойти как вверх, так и вниз. Для наглядности возьмем кризисные колебания (такая же логика будет действовать и при мелких колебаниях курса): либо рухнет на 50% при плохом варианте, либо вырастет на 50% при благоприятном развитии событий.

У нас есть 100 000 рублей. В рублях мы получим те же 100 000 рублей через год как бы не колебался курс доллара, но их покупательная способность составит 76 000. А вот доходность «диверсифицированного» портфеля будет колебаться.

Благоприятный исход: доллар вырос на 50%. Долларовая часть составила 75 000 (50 000 мы вложили в доллары, и эта часть выросла на 50%). Рублевая часть составила 50 000. Всего 125 000, с учетом инфляции 95 000. Уже видно, что от инфляции диверсифицированный портфель не спас, хотя его результат получше, чем у рублевого. Сторонники многовалютного портфеля довольно хлопают в ладоши.

Но существует неблагоприятный исход: доллар падает на 50%. Долларовая часть составила 25 000 (50 000 мы вложили в доллары, и эта часть упала на 50%). Рублевая часть составила 50 000. Всего 75 000, уже меньше чем простой рублевый портфель, а мы еще не учли инфляцию. Окончательный итог: 57 000 рублей или -43%, что почти в два раза больше инфляции.

Чтобы увидеть валютный риск, достаточно предположить, что инфляция равна нулю. Тогда доходность рублевого портфеля составит 0%, а доходность полностью долларового составит те же самые 0% (мат ожидание всех возможных исходов), но с риском: либо заработать +50%, либо потерять эти же самые 50%. Зачем рисковать, если нет увеличения доходности?

Введя в портфель третью валюту, например, евро, и поделив средства между ними в равных долях (та самая формула «по трети»), мы получим ту же самую ситуацию. Доходность мультивалютного портфеля будет равна доходности рублевого, но в первом случае мы вынуждены иметь дело с валютным риском.

Можете сами поиграться с долями разных валют в портфеле, а также с предполагаемыми размерами роста и падения курсов (вдруг вы считаете, что доллар может вырасти на 30%, а упасть только на 10%), воспользовавшись калькулятором валютного риска. Задав необходимые параметры: инфляцию, рост и падение курсов, доли валют в вашем портфеле, вы можете увидеть доходность вашего портфеля при любом исходе, а также соотношение «Доходность/Риск» выбранного портфеля в сравнении с коэффициентом «Доходность/Риск» для рублевого портфеля.

И еще пара замечаний для тех, кого я не убедил, и кто хочет иметь многовалютный портфель.

Во-первых, сравните ставки по депозитам в каждой валюте. Ставки по рублевым вкладам обычно выше. А это значит, что рост курса валюты должен компенсировать не только инфляцию, но и разницу в процентных ставках. К тому же, налог на рублевые депозиты взимается только, когда ставка выше ставки рефинансирования + 5 п.п. (сейчас налогом не облагаются депозиты со ставкой меньше 17% годовых), а при валютном вкладе со ставкой больше 9% годовых берется налог с превышения по ставке 35%.

Во-вторых, вместо мультивалютных вкладов рассмотрите вариант открытия нескольких депозитов в разной валюте. Выигрыш может оказаться существенным, т.к. по мультивалютным вкладам условия обычно хуже. А указываемая как преимущество возможность оперативно менять валюту вклада компенсируется как банковскими валютными кросс-курсами, которые невыгодны по сравнению с официальными, так и скрытыми комиссиями (бывают реальные комиссии в процентах от суммы, а бывают временные комиссии, когда в договоре прописано, что обмен производится по курсу в течение нескольких рабочих дней – банк, естественно, выберет самый выгодный для себя курс, а ваш обмен проведет задним числом).

Nick Cherry.

P.S. А теперь два вопроса на засыпку для самых внимательных.

1. В рассуждениях о валютной диверсификации есть допущение, которое не всегда работает в России. Что это за допущение, и когда оно не работает?
2. Всем известно, что диверсификация уменьшает риск одновременно с доходностью. При введении валюты в портфель риск, наоборот, увеличивается. Почему так происходит именно с иностранной валютой?

С этой статьей также читают:

• Арифметика инвестиций – 2011
• Сравнение валютных стратегий
• Арифметика инвестиций: золото, серебро и другие металлы
• Разбираем баксы!
• Набор участников в конкурс завершен. Осталось подождать.

Уже около пяти лет стоимость американской валюты снижается. Раньше доллар делал свое «черное дело» медленно, но верно. Однако в последнее время падение стало особенно активным и стремительным. А вместе с ним «худеют» и чулки и матрасы – ведь большая часть российского населения привыкла хранить свои сбережения в «зеленой» валюте. Итоги плачевны, но неплохо было бы разобраться и в причинах происходящего, которых, как водится, несколько.

Доллар считался стабильной валютой лишь по причине финансовой (да и не только) стабильности США. Потому как от такого атавизма, как золотообеспечение своей валюты, Штаты отказались еще в августе 1971 года, а единственной из мировых денежных единиц все-таки обеспеченной золотом является швейцарский франк (так называемая «спасительная валюта»). В последнее время по многим причинам финансовая стабильность США все больше и больше расшатывается, и именно это – основа возникшего недоверия к американской валюте.

- У страны-мирового лидера проблемы с отрицательным балансом бюджета. То есть ежегодный дефицит-то сокращается, но если говорить честно, то США пока живут в долг у остального мира. Например, дефицит бюджета в 2007 году составил около 161$ млрд. Причем в последнее время этому факту в мире уделяют все больше внимания.

- Операция в Ираке, отношение к которой становится совсем уж отрицательным даже в самих Штатах, тоже играет немалую роль – затраты на содержание войск просто огромные. Население США все больше и больше раздражается политикой правительства в отношении Иракского вопроса. Очевидно, все это ни коим образом не на руку американской экономике.

- Политика…политика…политика… Россия уже становится настолько «наглой», что смеет рушить планы мирового лидера. А за ней и другие подтянутся. Понятно, что это совсем не в пользу Соединенных Штатов. А политика тоже влияет на экономику – увы и ах. Результат потери стабильности в политике и экономике – в мире начинают отказываться от доллара как от основной валюты. Цепочка становится замкнутым кругом: потеря стабильности – отказ от доллара – еще большая потеря стабильности.

В общем, причин для падения американской «капусты» достаточно. Как это повлияет на Россию – спорный вопрос для отдельного «рассуждения на тему». Совсем другое дело – как это повлияет на каждого человека в отдельности.

Прогнозировать будущее доллара я не берусь. Главное, что приходит в голову: а какой же валюте доверить свои сбережения? Опять же, вопрос объемный, но к счастью, уже Николаем освещенный. Поэтому, приняв во внимание все вышесказанное, начинайте относиться к выбору валюты для сбережений с должной долей внимания – это может сильно сэкономить вам и деньги, и нервы.

С этой статьей также читают:

• Международная диверсификация
• ПАММ-счета и статистика
• Арифметика инвестиций – 2011
• Налоги на инвестиции: банковский вклад
• Сравнение валютных стратегий

После развала СССР доверие наших сограждан к своей собственной валюте было подорвано. Гиперинфляция мгновенно обесценивала любые рублевые суммы. Фактически второй валютой в России (неофициальной, но от этого не менее популярной у населения) стал доллар. В долларах заключались сделки, писались ценники, в них же хранились семейные «заначки».

Доверие к доллару и недоверие к собственной валюте еще больше возросло после августа 1998 года. Тогда курс американской валюты вырос с 6 до 11 рублей за доллар в течение каких-то двух недель, и до 20 рублей и выше за несколько месяцев.

Свою первую серьезную зарплату я получал в зеленых бумажках. Тогда это казалось естественным и разумным, ведь курс доллара пусть не очень быстро, но рос. В 2003-2004 году за доллар давали около 30 рублей. Правда, для того, чтобы зарплату потратить, приходилось идти в обменник. Зато сбережения росли даже в банке «под матрацем».

В 2004 году рост курса доллара остановился. Курс колебался в районе 30 рублей за доллар, и было совершенно неясно, куда в итоге развернется тренд. На аналитиков надежды не было никакой – как это обычно бывает при долгосрочных прогнозах, нашлись сильные аргументы и в пользу прогноза о росте курса, и в пользу прогноза об укреплении рубля.

Именно в 2004 году у меня впервые возникли серьезные расходы (на обучение) – 5000 долларов за два года. Поэтому встал вопрос: в какой валюте держать средства, отложенные на учебу? Интуитивно было принято решение оставить деньги на рублевом депозите. Как показало время, это решение оказалось выгодным. Но с точки зрения управления финансами – неправильным.

Главное правило накопления средств под какую-нибудь крупную покупку (недвижимость, мебель, автомобиль и т.п.) заключается в том, чтобы хранить средства в той валюте, в которой придется платить. Если бы в 2004 году я положил бы в банк 5000 долларов, мне было бы абсолютно все равно, как изменится курс в ближайшие два года. Я был бы уверен, что при любой ситуации на валютном рынке я смогу оплатить учебу. А решение держать деньги в рублях стало выгодным исключительно благодаря благоприятной рыночной тенденции. Доллар падал, и за учебу пришлось платить меньше рублей, чем я планировал. А что было бы, если б он вырос? Я подвергал средства, отложенные на обучение, неоправданному риску.

Конечно, если вы можете прогнозировать тенденции валютных курсов на годы вперед (я имею в виду точно прогнозировать), то держите деньги в той валюте, которая обеспечит наибольший доход. Хотя, с такими способностями можно зарабатывать миллионы на Форексе…

Большинство же людей не способно верно оценить все факторы, влияющие на валютные курсы. Когда им удается принять верное решение (как это удалось мне в 2004-м), они приписывают заслуги себе, хотя на самом деле – это просто счастливое стечение обстоятельств. Но в финансовых делах не стоит полагаться на случай.

Планируете отпуск в Европе – положите деньги на счет в евро, уезжаете в США – готовьте доллары, живете в России – храните деньги в рублях.

Наличность никогда не являлась способом инвестирования. Наличность – это инструмент накопления (на учебу, например, или на отпуск). А в накоплении главное – не доход, а гарантия того, что когда подойдет срок оплаты, вам не придется изыскивать дополнительные средства. Получение дохода от роста или падения курса валюты, конечно, возможно, но все же разумнее пользоваться куда более подходящими финансовыми инструментами.

С этой статьей также читают:

• Международная диверсификация
• Фонды жизненного цикла
• ПАММ-счета и статистика
• Реальная доходность инвестиций
• Ошибки начинающих инвесторов 3: погоня за прибылью.