Путь к богатству

Уоррен Баффет… Величайший инвестор в мире… Единственный среди десяти самых богатых людей планеты, кто получил свое богатство не путем создания собственного бизнеса, а путем инвестиций в чужие компании. Формально, кстати, источником благосостояния Баффета также является бизнес (компания Berkshire Hathaway), но фактически все-таки инвестиции.

Однажды Уоррен Баффет сказал, что всегда хотел написать книгу об инвестициях. Однако до сих пор он этого не сделал, и роль подобной книги берут на себя письма акционерам Berkshire Hathaway. Подборка этих писем вышла на русском языке под названием “Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями”. Несмотря на то, что все хвалят Баффета за его способность излагать свои инвестиционные принципы простым и понятным языком, “Эссе” до конца я прочитать так и не смог – тексты очень тяжело воспринимаются.

Книга Роберта Хагстрома “Уоррен Баффет: как 5 долларов превратить в 50 миллиардов. Стратегия и тактика великого инвестора” частично восполняет пробелы в понимании инвестиционных решений компании Berkshire Hathaway. В книге дается краткое описание карьеры главного героя, приведены примеры инвестиционных методов Баффета, а также их развитие с течением времени.

Перед описанием непосредственно принципов инвестирования автор рассказывает о начале инвестиционной деятельности Баффета и о его образовании. Баффет получил степень магистра экономики в Гарварде (специально для тех, кто утверждает, что высшее образование – пустая трата времени), и именно там он завязал знакомства с Бэнджамином Грэхемом и Чарльзом Мангером, которые стали его “учителями”, и чьи взгляды на покупку акций во многом определили подходы самого Баффета к инвестициям.

Следует отметить интересный факт: стратегия компании Berkshire Hathaway несколько противоречит принципам различных “гуру” инвестиций вроде Кийосаки, Шефера и Эрдмана – инвестировать так, чтобы систематически обыгрывать рынок. У Баффета случались и периоды отрицательной доходности на растущем рынке, тянущиеся по несколько лет. Однако результаты Berkshire Hathaway говорят сами за себя – если вы инвестируете как Баффет, то не стоит беспокоиться о врЕменных убытках.

Кратко свои главные принципы инвестирования Баффет выразил в 1994 году фразой – “Все, что нам необходимо, – это участие в компаниях, занимающихся понятным нам бизнесом, функционирующих под управлением людей, которые нам нравятся, и продающих акци по цене, достаточно привлекательной с точки зрения будущих перспектив компании.”

Более подробно инвестиционный подход Berkshire Hathaway раскрыт в знаменитых 12 вопросах:

О бизнесе компании

1. Прост и понятен ли бизнес компании?

2. Стабильна ли на протяжении длительного времени экономическая ситуация в компании?

3. Благоприятны ли долгосрочные перспективы развития компании?

О руководстве компании

4. Рациональны ли действия руководства компании?

5. Искренни ли топ-менеджеры с акционерами?

6. Способно ли высшее руководство компании противостоять институциональному императиву (стремлению делать “как все”)?

О финансах компании

7. Какова доходность акционерного капитала (ROE)?

8. Какова “прибыль собственников” компании (чистая прибыль плюс амортизация минус капитальные затраты)?

9. Каков коэффициент рентабельности продаж компании (прибыль, деленная на выручку)?

10. В состоянии ли компания создавать как минимум один доллар рыночной стоимости на один доллар нераспределенной прибыли?

О стоимости компании

11. Какова действительная стоимость компании?

12. Можно ли купить компанию по цене ниже ее действительной стоимости?

Собственно из подробных ответов на эти вопросы и состоит вся книга Хагстрома. Все выводы подтверждаются примерами из инвестиционной практики Berkshire Hathaway. Помимо этого в книгу включены главы об инвестициях Баффета в облигации, о диверсификации портфеля (то, что Баффет называет “концентрированными инвестициями”), о психологии инвестирования с точки зрения главы Berkshire Hathaway.

Книга ценна большим количеством фактического материала – графики стоимости акций, все годовые балансы компании Berkshire Hathaway, результаты инвестиционной деятельности и их сравнение с эталоном (индексом Standard&Poor 500). Очень понравились вставки о команде Баффета, ведь несмотря на то, что успех Berkshire Hathaway в первую очередь связывают с председателем совета директоров компании, соратники Баффета (например, Чарльз Мангер) также являются выдающимися инвесторами, что подтверждают их самостоятельно достигнутые результаты. Нельзя не отметить и простоту изложения информации – по сравнению с “Эссе” книга Хагстрома читается как сказка про колобка по сравнению с “Капиталом” Маркса, причем без ущерба серьезности рассматриваемых тем.

Из недостатков книги можно отметить постоянное ощущение дежавю – одни и те же инвестиционные решения кочуют из главы в главу, то иллюстрируя стоимостной подход Баффета к инвестициям, то помогающие понять роль топ-менеджеров компании, то еще что-нибудь. С другой стороны, “повторение – мать ученья”, и может быть такие повторы введены в книгу сознательно. К сожалению, некоторые принципы Баффета неприменимы к российскому рынку, в частности определение стоимости компании через дисконтирование дивидендов, так как в нашей стране величина дивидендов компании зачастую не имеет никакого отношения к эффективности бизнеса, а определяется нуждами главных акционеров в дополнительных ликвидных средствах.

В целом, если вы знакомы с инвестиционным подходом Баффета только понаслышке, то книга окажет неоценимую помощь в понимании принципов Berkshire Hathaway. Как утверждает сам Баффет, его принципы можно применять независимо от суммы, которую вы собираетесь инвестировать.

Книга предоставлена Книжным бутиком Boffo!.

Сам я собираюсь попробовать применить часть подходов Баффета к своему инвестиционному портфелю акций, который сформирую в августе этого года. Интересно будет посмотреть, способны ли принципы Баффета принести богатство на российском фондовом рынке.

Nick Cherry.

P.S. До 30 июня можно можно получить бесплатную фавиконку на блог. Вот и я тоже хочу.

Путь к богатству

Понравилось? Вы можете подписаться на блог по RSS или по e-mail.

Сегодняшний спонсор: Ямайка, туры на Ямайку. Надо же как в тему! Как раз сегодня написал заявление на отпуск. Еще три рабочих дня и можно отдыхать!

“Усредняйтесь, усредняйтесь” – говорят нам управляющие компании, привлекая новых пайщиков в ПИФы. По-моему, у каждой второй УК на сайте написано, что не стоит подгадывать момент входа на рынок, а нужно равномерно распределить инвестиции по периодам. Даже если информации о стратегии усреднения в информационных материалах компании нет, вам о ней расскажет консультант (попробуйте спросить его, когда лучше всего покупать паи).

“Стратегия усреднения позволяет получить доход даже на спаде рынка” – такова классическая мантра. На спаде рынка вы можете покупать паи по более низкой стоимости, используя стратегию усреднения. Посмотрите статьи, посвященные этой стратегии – там говорится о великолепной возможности для частного инвестора получить доход тогда, когда инвесторы, вкладывающие средства одномоментно, теряют деньги.

Типичной иллюстрацией этого тезиса служит ситуация падения рынка и его последующего восстановления. Цифры колебаний рынка взяты от балды. Главное – понять схему, а в конце поста я дам ссылку на калькулятор, где вы сможете протестировать стратегии на любых реальных данных. В качестве примера возьмем двух инвесторов с 12 000 рублями: один будет вкладывать деньги сразу в начале года, второй – по 1 000 рублей в месяц.

Графически это выглядит так:

Знакомая картина, правда (лично я подобные графики раз десять видел в разных источниках)? Рынок просто восстановил уровень (вышел “в ноль”), а усредняющийся инвестор заработал 30% на капитал!!!

Ура! Инвестиционная панацея найдена! Теперь никаких сомнений в том, как нужно инвестировать. А так ли это? Вот не верю я в волшебные инструменты и стратегии. Попробуем с цифрами в руках разобраться в “усреднении” получше.

На фондовом рынке бывают не только “ямы”, как на предыдущей картинке. Рынок идет вверх и вниз, причем ведет себя довольно непредсказуемо. И часто возникают и другие, уже не такие радужные случаи.

Давайте просто перевернем предыдущий график “вверх ногами” – сначала будет подъем рынка, а затем – его спад до начального уровня. Так не бывает? Бывает, еще как! Например, обратите внимание на динамику индекса ММВБ с 12 марта 2007 года по 12 марта 2008 года. Но мы пока продолжим работу с нашими вымышленными данными.

Графически это можно представить так:

Оп-па! Что называется – “приплыли”! Итог для рынка такой же, как и в прошлом примере – вышел “в ноль”. А вот картина для нашего “умного инвестора” кардинально поменялась. Бедняга… Рынок вообще не опускался ниже своего первоначального уровня, а наш “усредненный” инвестор умудрился потерять 16%.

Эту сторону стратегии усреднения вам, естественно, ни в одной УК не покажут. И не потому, что хотят обманом завлечь вкладчиков. Просто народ у нас, в большинстве своем, финансово неграмотный и не сможет оценить инструмент, который приносит убытки при сохранении цены инструмента (пая) на прежнем уровне. Это в голове обычного человека как-то не укладывается.

А объясняется парадокс просто – усреднение представляет собой не что иное, как временную диверсификацию портфеля. Давайте взглянем на наших инвесторов, вкладывающих деньги на волатильном рынке.

Графически это выглядит так:

Оба инвестора остались без доходов и убытков (хотел подобрать цифры для точного совпадения конечного капитала, но не удалось, поэтому у “среднего инвестора” денег стало чуть меньше, а могло быть и чуть больше, но ненамного). Зато самый беглый взгляд на график помогает сразу понять смысл усреднения – усреднение просто сглаживает колебания рынка. Вспоминаем, что размах колебаний – это мера измерения риска. Уменьшая колебания, мы снижаем риски, но в то же время, снижаем потенциал доходности инструмента. Доходность любого диверсифицированного портфеля всегда меньше доходности самого прибыльного элемента портфеля. Концепцию “доходность-риск” никто не отменял.

В долгосрочном периоде большинство рынков растут. Взгляните в таблице на период с 1 по 8. Стратегия разовых вложений принесла куда больше денег, несмотря на “яму” (которую так любят показывать УК), продлившуюся пять периодов из восьми.

Какой же вывод можно сделать из всего вышесказанного? Стратегия усреднения в долгосрочном периоде не работает. Если у вас есть средства, которые вы планируете вложить в фондовый рынок на долгий срок, вкладывайте их все сразу, не делите их на части для периодических взносов. Ваши потери на спадах, которые уменьшаются при использовании усреднения, компенсируются долгосрочным ростом рынка. Вот он – тот самый план действий при неожиданных доходах: вкладывать весь капитал сразу, а не тянуть, пытаясь уменьшить риски.

Страшно “класть все яйца в одну корзину”? Ладно, если не можете побороть этот страх, тогда используйте смешанную стратегию, часть средств вложите сразу (50-70%), а остальную часть можете усреднять.

Второй случай, когда стратегия усреднения оправдана – это “вынужденное усреднение”. Ну не могу я вложить в индексный ПИФ 120 000 рублей в начале года – нет у меня такой суммы свободных средств. Естественно, придется вкладываться по 10 000 рублей в течение всего года. Но тут уж ничего другого просто не остается…

Не будьте средними!

Nick Cherry.

P.S. Чуть не забыл про обещанный файл. Пользоваться им просто – в выделенную желтым ячейку заносите первоначальную сумму инвестиций. В выделенный столбец занесите данные по стоимости нужного инструмента. Остальные столбцы показывают количество приобретенных паев, величину капитала в каждом периоде и полученную прибыль (или убыток). Последний столбец покажет, какая стратегия предпочтительнее: если числа положительные, значит выгоднее стратегия разовых вложений, и наоборот. Изначально в таблице 12 периодов, но последнюю строку можно скопировать вниз (в первом столбце номера периодов нужно продолжить – 13, 14, 15 и т.д.) Максимум – 50 периодов. Должно хватить для любых целей. Если кому-то будет очень нужно, могу количество периодов увеличить.

Посчитал разницу для “Альфа-Капитал” за 2007 год. Как раз год характеризовался сразу четырьмя резкими спадами, что должно было делать выгодным усреднение. Однако при разовом вложении доходность составила 6%, при усреднении 2,5%. Делайте выводы.

Путь к богатству

Понравилось? Вы можете подписаться на блог по RSS или по e-mail.

Стоило только написать первую заметку, посвященную рискам, как со всех сторон на меня посыпалась информация о них. Возможно, я просто наконец-то стал обращать на нее внимание.

29 февраля (”лишний день календаря”) у меня было запланировано посещение семинара Александра Элдера по трейдингу. Семинар организовала для своих клиентов брокерская компания “Атон”. Посещение чуть было не сорвалось из-за отравления, но к вечеру я был уже относительно в форме и сумел добраться до Гостиного Двора, где и проходило данное мероприятие.

Первое впечатление, после захода в помещение – шок! Привыкший к формату семинаров Эрдмана и того же недавнего Ингосстраха, я ожидал увидеть нечто подобное. Небольшое помещение с проектором, человек 50-100 слушателей. Вместо этого я увидел огромный зал с экранами и кучу народу. По оценкам организаторов на данном семинаре было около 5 000 слушателей. Они даже отправили заявку в Книгу Рекордов Гиннесса на номинацию “самый массовый финансовый семинар”. Как Вы понимаете, формат семинара при таком стечении народа соблюсти невозможно, поэтому была лекция.

Семинар был посвящен активному трейдингу, поэтому не все, о чем говорил Элдер, было лично для меня полезным. Но самые интересные темы я постараюсь кратко изложить. На самом деле в пятницу и субботу было проведено два семинара, причем субботний семинар 1 марта длился почти 8 часов (с перерывами). На субботу у меня были другие планы, поэтому я успел захватить только пятничный семинар и первую часть субботнего.

1. Управление риском или капиталом (money management).

Этой теме был почти полностью посвящен 1-й семинар. Управление риском призвано обезопасить трейдера от быстрого разорения. Причин разорения Элдер выделяет две: катастрофическая потеря по одной сделке (например, -30% капитала) и череда мелких потерь, которые в сумме дают такой же результат, что и одна большая.

Для борьбы с этими причинами применяются два правила управления капиталом:

• Правило 2%. Ограничивает потери от одной сделки. Правило гласит: максимальная потеря по одной сделке не может превышать 2% от капитала. Потери считаются как разница между ценой покупки и ценой стоп-приказа. Используется для определения количества акций в одной сделке. Количество акций = (капитал * 0,02) / (цена покупки – цена стоп-приказа).
• Правило 6%. Защищает от череды мелких потерь. Правило гласит: суммарные месячные потери должны составлять менее 6% от капитала на 1-е число месяца. Учитываются не реальные (то есть после закрытия убыточных сделок), а потенциальные потери. Т.е. если мы по максимуму используем “правило 2%”, то можем позволить себе одновременно открыть только 3 сделки. Есть еще несколько нюансов, связанных с закрытием убыточных и прибыльных сделок в течение месяца. Если это интересно, отметьтесь в комментариях, я в следующем посте расскажу поподробнее.

Очень хорошо ответил Александр Элдер на вопрос из зала: “а я люблю риск, могу ли я превысить и 2, и 6 процентов, заменив их тремя и девятью процентами?”. Лектор ответил: “А я очень люблю “тарзанку” (прыжок вниз головой с резинкой, привязанной к ногам), но я же не прошу из-за этого удлинить мне резинку! Удлинение резинки чревато моей смертью, так же как увеличение процентных ограничений в управлении капиталом чревато смертью вашего торгового счета”. Вообще Элдер вел лекцию живо и интересно, с примерами из жизни (не всегда о трейдинге, но всегда в тему), уместными шутками.

2. Выбор рынка для трейдинга.

1. Акции. Самый демократичный рынок с минимальными требованиями к квалификации трейдера. Несколько удивило то, что Элдер советовал начинать с краткосрочного трейдинга и постепенно переходить на долгосрочный, а не наоборот.
2. Опционы. Александр Элдер заявил, что никогда не встречал человека, разбогатевшего на покупке опционов. Он сказал, что деньги на этом рынке делают те, кто опционы выписывает. Что значит “выписывать опционы” я не знаю. С этим вопросом лучше обратиться к Юрию или Илье. Кстати, возможно они даже знают, как делать деньги на покупке опционов.
3. Фьючерсы. Сложный инструмент для начинающих трейдеров, но многие опытные трейдеры переходят с акций на фьючерсы, так как на этом рынке больше возможностей. А мы помним, что “больше возможностей” неразрывно связано с “больше риска”, поэтому оставим этот рынок профессионалам.
4. Форекс (FOREX). Немногие “инвесторы” интересовались, а что же это такое. Считается, что это нечто похожее на фондовый рынок с кучей частных инвесторов. Однако Форекс – это межбанковская биржа со стоимостью одного контракта 5 млн долларов США. Поэтому многочисленные конторы, предлагающие заработать на Форекс частным инвесторам, реальных операций на этой бирже не производят – накладно (надо получить банковскую лицензию, терминал, да и комиссионые исчисляются несколькими тысячами долларов). Они действуют, как обычные тотализаторы: вы ставите на повышение курса, контора ставит на понижение, кто угадал направление – забирает ставку.

3. Психология трейдинга.

Основная мысль Элдера, как впрочем и многих других консультантов по трейдингу, заключается в том, что успешный трейдер должен уметь справляться со своими эмоциями. Эмоции только мешают торговле.

Хорошая торговая стратегия статистически эффективна, т.е. при достаточно долгом промежутке торговли она прибыльна. Но это вовсе не означает, что она прибыльна в краткосрочном периоде.

Возьмем простую вероятностную модель: в ящике лежит 6 белых и 4 черных шара. Вытаскивается один шар. Можно поставить на то, каким будет цвет вытащенного шара (после каждого сеанса игры шар возвращается в ящик). Очевидно, что надо ставить на белый. Однако может случиться и так, что четыре, а то и пять раз подряд будет вытащен черный шар, хотя вероятность этого события мала. Тут возникают две проблемы: во-первых, могут банально кончиться деньги (хоть стратегия верна, но если поставить сразу весь имеющийся капитал, то можно разориться с вероятностью 40% – для борьбы с этой напастью используются правила управления капиталом), во-вторых, трейдер может разочароваться в стратегии (”сомневаюсь, что она верная – уже четыре раза подряд проиграл”).

Запомним: статистически верную стратегию улучшить невозможно. В нашем случае с шарами, сколько бы мы ни вводили новых индикаторов, сколько бы мы ни придумывали вариантов – лучшей стратегией все равно будет ставить все время на белый.

Да, в примере мы владеем полной информацией, а на фондовом рынке этого нет, поэтому приходится пользоваться косвенными признаками эффективности стратегии – проверять ее на исторических данных, моделировать различные рыночные ситуации… Но предел улучшения системы всегда есть – введение каждого дополнительного индикатора усложняет принятие решений, и в какой-то момент затраты (времени и сил) на использование еще одного индикатора не оправдывает увеличения обоснованности прогнозов.

Чтобы избежать соблазна “чуть-чуть улучшить” торговую стратегию, можно использовать разделение ролей: аналитика отдельно, операции с ценными бумагами – отдельно. В выходные вы играете роль аналитика – анализируете тенденции, графики, определяете критерии точек входа, уровня стоп-приказов и целевых уровней закрытия позиций. Свои планы фиксируете письменно. А в рабочие дни вы входите в роль наемного трейдера, оклад которого зависит от того, насколько точно он следует рекомендациям аналитика. При таком подходе влияние эмоций на вашу торговлю сводится к минимуму.

Любой трейдер должен принимать торговые решения в одиночестве, не сверяясь ни с кем, кроме своей торговой стратегии. И обязательно вести дневник, в котором описывать сделки по датам, финансовые показатели сделок (цена заявки, цена исполнения, комиссионные, “проскальзывание”, уровень стоп-приказа, целевой уровень цены), причины открытия или закрытия сделок. Как утверждает Элдер, качество ведения биржевого дневника является определяющим условием успешности трейдера.

А теперь, смотрите фотографии (плагин никто в прошлый раз не подсказал, так что придется смотреть по старинке – тупо открывая их в новом окне):

Интересно, что на прошлый отзыв, отреагировали оба участника – если Наталья Смирнова просто поблагодарила за положительный отзыв, то представитель компании “Ингосстрах-инвестиции” предложил провести индивидуальную консультацию по фондовому рынку. Надо было что-нибудь плохое про “Атон” написать – глядишь, они мне тоже что-нибудь бесплатно предложили… Правда, посетители стенда в разговорах между собой поговаривали, что у “Атона” большие комиссионные. Мне, как долгосрочному инвестору, это не так важно (цена вопроса – меньше ста рублей в год). А большинство продуктов компании мне недоступно по причине малого размера счета и маленьких оборотов. Вот так.

Семинар был по активному трейдингу. Тем, кому ближе более надежные вложения, могут почитать о консервативных инвестициях.

Хотите ограничить риск своих инвестиций – ознакомьтесь с подробной инструкцией по созданию личного структурного продукта.

Дело Мавроди живет и процветает. Это хоть и самый громкий случай за этот год, но, к сожалению, не единичный (смотрим раз, смотрим два – и все это только за февраль!).

Будьте бдительны!

Nick Cherry.

Путь к богатству

Понравилось? Вы можете подписаться на блог по RSS или по e-mail.