Инвестиции Баффета в 21-м веке

Уоррен Баффетт

На ежегодной встрече акционеров Berkshire Hathaway Уоррен Баффетт заявил, что «не знает, как правильно выбирать акции для инвестиций» (most of the time I don’t know how to pick stocks) и посоветовал инвесторам вкладываться в индексные фонды с низкими комиссиями. Если сравнить результаты акций Berkshire и индекса S&P 500, то получится ничья.

Уже долгое время в СМИ постоянно твердят, что «Баффетт уже не тот», что его колоссальный успех определяется вложениями, сделанными еще в 60-х и 70-х годах прошлого века, что его нынешние результаты ничем не лучше средних, что Баффетт стал часто допускать инвестиционные ошибки и т.п.

Попробуем разобраться, насколько эти утверждения правдивы, с помощью инструмента оценки инвестиционных стратегий. Мы сравним результаты акций Berkshire Hathaway и индекса S&P 500.

Условия оценки

Для сравнения возьмем период в 36 лет. Обычно, я советую относиться с подозрением к результатам за некруглые периоды, поскольку такой прием часто используется, чтобы продемонстрировать удачный/неудачный период для выбранного инструмента или стратегии. Но в нашем эксперименте этого недостатка нет.

36 лет выбрано, чтобы получить равные периоды в 20м и в 21м веке. К тому же мне как раз 36 и ровно половину жизни я провел в прошлом столетии. Метод оценки эффективности инвестиций учитывает все точки входа в рамках выбранных периодов, поэтому влияние отдельных удачных/неудачных моментов для рынка или для Баффетта на итоговые выводы будет незначительно.

Для сравнения мы будем брать котировки акций и значения индекса на первый торговый день календарного года. Для 20-го века это будет период с 01.01.1983 по 01.01.2001, а для 21-го века — с 01.01.2001 по 01.01.2019.

По правилам методики мы считаем результаты внутри этих периодов для различных сроков инвестиций (на 1 год, на 2, на 3, … на 10 … на 15), затем для каждого срока получаем средний результат, лучший/худший результат и разброс результатов (волатильность — мера риска).

С индексом мы будем сравнивать котировки акций Berkshire Hathaway class A, несмотря на их ограниченную ликвидность и недоступность для большинства инвесторов из-за высокой цены (более 300 тысяч долларов). Дело в том, что акции класса В были запущены только в 1996 году, а для анализа нам нужен период с 1983 года.

К тому же, динамика акций класса А и В полностью идентична (незначительные расхождения связаны с округлением):

BRK.A и BRK.B

 

Индекс в разных веках

Для начала сравним поведение самого индекса S&P 500 в 20м и 21м веках:

S&P 500

Год краха интернет-компаний стал своеобразным водоразделом на фондовом рынке. Обратите внимание, насколько ниже стала ожидаемая доходность инвестиций, а также на то, что выросли риски инвестирования.

Если для 20-го века было верно утверждение, что на долгих сроках  невозможно потерпеть убытки (худший результат на сроках 5 лет и выше равен 8,3% годовых), то в новом столетии это утверждение неверно — минимальный безубыточный срок инвестирования составляет 12 лет с результатом 0,6% годовых. И только с более длительными сроками можно рассчитывать на результат около 3% годовых в худшем случае.

Первый вывод, который мы можем сделать по этим данным: даже если результаты Баффетта ухудшились в 21-м веке, это связано с общими изменениями фондового рынка.

Баффетт против индекса

Результаты компании Баффетта лучше индекса. Посмотрим, насколько рост котировок Berkshire Hathaway был выше роста индекса:

Berkshire Hathaway в 20м веке

Результат безусловно выдающийся — всего три убыточных года из 18 со средней доходностью на любых сроках около 29% годовых. А на сроках 5 лет и выше минимальная доходность акций Berkshire составила больше 20% годовых!

Акции компании Баффетта по доходности обгоняли индекс в 2,5 раза при незначительном повышении риска. За весь период 1983-2001 стоимость акций выросла более чем в 50 раз!

Что изменилось в 21-м веке?

Акции Berkshire в 21м веке

Несмотря на снижение доходностей в абсолютном значении, сравнение с индексом по-прежнему в пользу Баффетта. Пятилетние сроки инвестиций безубыточны с худшим результатом в 2,8% годовых. А на 10-летних промежутках худшие результаты Баффетта лучше средней доходности индекса S&P 500.

По уровню риска Berkshire и индекс поменялись местами: если в 20м веке компания Баффетта была более рисковой и более доходной, то в 21м веке более высокая доходность Баффетта сопровождалась меньшим риском, чем при вложениях в индекс.

Со снижением риска, однако, связано падение относительной доходности. В 21м веке Баффетт обгоняет индекс по доходности только в 1,7 раз по сравнению с разницей в 2,5 раз в прошлом веке.

Второй вывод, который мы можем сделать: стратегия Баффетта изменилась в новом столетии. Инвестиции стали менее рисковыми и менее доходными. Но, советуя вкладываться в индексные фонды вместо Berkshire, Баффетт лукавит — инвестиции в его компанию остаются более выгодными вложениями до сих пор.

Относительная доходность

Чтобы окончательно рассмотреть вопросы эффективности компании Баффетта в сравнении с индексом, рассмотрим относительную доходность акций Berkshire (доходность акций минус доходность индекса):

Баффетт: доходность относительно индекса

Здесь четко видна картина смены стратегии — резкое падение доходности и снижение рисков. Большая сумма резервов наличности, общая «перегретость» рынка, отказ Баффетта инвестировать в высокотехнологичные компании — все это привело к тому, что акцент в инвестициях сместился. Berkshire инвестирует в свои дочерние компании с целью увеличить их денежные потоки и покупает консервативные активы в виде облигаций.

Обратите внимание, что в новом веке у Баффетта есть даже 8-летние промежутки времени, когда доходность его акций отставала от индекса. На коротких сроках (до 5 лет) периоды отставания есть в обоих веках, но в 21м размер этих «убытков» существенно ниже.

Динамика результатов Баффетта

Ну и в завершение нашего анализа давайте рассмотрим результаты компании Баффетта в зависимости от точки входа. Мы возьмем сроки от 5 до 15 лет, чтобы увидеть тенденции.

Стоимость акций Berkshire:

Акции Berkhire: динамика результатов

Читать таблицу следует так: по столбцам — срок инвестиций, по строкам — год окончания инвестиций. Например, ячейка 2015-11 (9,4%) означает, что 11-летний срок владения акциями Berkshire, закончившийся 01.01.2015 (а значит, начавшийся в 01.01.2004), принес доходность в 9,4% годовых.

Беглый взгляд на таблицу говорит нам, что слухи о снижающейся доходности Berkshire Hathaway несколько преувеличены. Наоборот, наблюдается тенденция к росту доходности. Но данная таблица ничего не говорит нам об эффективности работы Баффетта — ведь высокие результаты последних лет могут быть вызваны просто общим ростом рынка. Нам нужно оценить динамику относительной доходности Баффетта.

Относительная доходность акций Berkshire (по сравнению с S&P 500):

Динамика относительной доходности акций Berkshire

Относительная доходность — разница между доходностью Berkshire и доходностью индекса.

На первый взгляд тенденция очевидна — в первых строках каждого столбца доходность почти в 2 раза выше, чем в последней строке. Но первые две строки — это крах дот-комов, в котором Баффетт из-за своей нелюбви к технологичным компаниям не участвовал. Если посмотреть на годовые результаты, то в 2001 и 2002 годах Berkshire обогнал индекс на 20,3% и 26,7% соответственно.

Убрав эти два необычных результата мы получим следующее: средняя относительная доходность уменьшится примерно до 2,5% на всех периодах. Тенденция к снижению результатов не так уж выражена — на промежутках более 10 лет мы наблюдаем даже рост относительной доходности в последние годы.

В целом, можно сказать, что Баффетт по-прежнему выдающийся инвестор. Ухудшение инвестиционных результатов по большей части вызвано объективными причинами: общим изменением поведения рынка (резкое снижение потенциальных доходностей в новом веке) и переход к более консервативным стратегиям из-за величины компании и отсутствия привлекательных активов на рынке.

 

Версия для печати Версия для печати

Узнайте больше: бесплатный курс "Как стать инвестором?"

Ник Черри

В мире личных финансов любят воспитывать наивных инвесторов. Мол, инвестиции – это легко и просто. Выполняйте пару нехитрых правил, и вы разбогатеете быстро и без усилий.

В условиях кризисов и неопределенности от таких советов больше вреда, чем пользы.

Курс “Как стать инвестором” избавит вас от множества иллюзий по поводу инвестиций и научит основам эффективного управления деньгами в любых условиях.

Получить курс

Введите свои данные в форму:

Главный редактор проекта "Путь к богатству"

С этой статьей также читают

Лучший момент для покупки активов

Как выбрать момент для покупки активов

Валютная корзина для депозитов

Валютная корзина для депозитов

Совет инвесторам от Уоррена Баффета

Лучший совет инвесторам

Налоговый вычет

Забираем своё у государства