Сбалансированный портфель

Диверсификация — это защита от невежества. Она имеет очень мало смысла для тех людей, которые знают, что они делают.
Уоррен Баффет, амер. инвестор

Страшная это сила — диверсификация! На написание этой заметки меня сподвигла статья С. Спирина об эффективности инвестиций с балансировкой портфеля.

В статье говорится о том, что диверсифицированный портфель приносит доходность бОльшую, чем вложения в любой из инструментов, входящих в него. Математически это просто невероятно, т.к. доходность портфеля является средневзвешенной доходностей всех инструментов в портфеле, а средняя ну никак не может быть больше максимума. На это возражение автор приводит расчеты и говорит, что нужно не просто вложить средства в диверсификацию, но и периодически балансировать портфель, тогда математически невозможное становится возможным в реальности.

Балансировка портфеля — периодическая продажа и покупка инструментов, входящих в портфель, с целью сохранить заданные пропорции инструментов в портфеле.

Небольшой пример для наглядности. Возьмем портфель размером в сто тысяч рублей, наполовину состоящий из акций, а наполовину — из облигаций. Предположим, что стоимость акций упала в два раза, а стоимость облигаций, наоборот выросла в два раза. Если раньше доли акций и облигаций были равны (по 50% портфеля), то теперь из-за изменения стоимости активов пропорции также изменились. Общая стоимость портфеля составляет 125 000 рублей, из которых 100 000 — облигации, а 25 000 акции, т.е. пропорция вместо 1 к 1, стала 4 к 1. Балансируем портфель: доля каждого инструмента должна быть 50%, 125 000 делим пополам, получаем 62 500 на каждый инструмент. Значит, мы должны продать облигации на сумму 37 500, и на эту сумму докупить акции. Тогда наш портфель снова станет сбалансированным.

В статье приведена более сложная структура портфеля с тремя инструментами (золото, акции и облигации) в равной пропорции с ежегодной балансировкой. Расчеты Сергея показывают, что диверсифицированный портфель с ежегодной балансировкой превосходит по доходности каждый из инструментов, входящих в портфель.

За период с 31 декабря 1997 года по 31 декабря 2008 года (11 лет):

  • Стоимость вложения в ПИФ акций «Добрыня Никитич» УК «Тройка Диалог» увеличилась в 5,76 раз (среднегодовая доходность – 17,3% годовых).
  • Стоимость вложения в ПИФ облигаций «Илья Муромец» УК «Тройка Диалог» увеличилась в 16,65 раз (среднегодовая доходность – 29,1% годовых)
  • Стоимость вложения в золото (за ориентир взяты учетные цены ЦБ России) увеличилась в 15,80 раз (среднегодовая доходность – 28,0% годовых)

У Спирина даже приведен красивый график с доходностями. Затем, по словам автора: «читатели думают, что ему снесло крышу», т.к. диверсифицированный портфель с ежегодной балансировкой показал доходность аж 46% годовых! Я никогда особо не любил графики, особенно с нелинейной шкалой. Они, конечно, могут быть наглядными, но зачастую не дают ответа на необходимые вопросы.

В комментариях к статье Спирина читатели пытались привести примеры с другими инструментами, которые не дают такого эффекта, как указанная стратегия. Удивительно другое: никто не додумался проверить работоспособность данной стратегии на других датах! Лично для меня абсолютно очевидно, что в статье расчет приведен только для одного частного случая, а именно для инвестирования в начале 1998 года. А на частном случае нельзя строить далеко идущие выводы. Может быть, это просто исключение? Если это стратегия (смотрим определение), то она не должна зависеть от внешних обстоятельств (напомню, что в 1998 году в России состоялся экономический кризис). Работает ли эта стратегия для инвестора, который начал инвестировать, скажем, на год или на два позже? Ответа на этот вопрос вы не найдете ни на графиках, ни в указанных статьях. Придется считать самостоятельно.

Исходные данные: таблица цен инструментов. По примеру Спирина в качестве аналога акциям взят ПИФ «Добрыня Никитич», цены золота взяты по данным ЦБ РФ, а облигации заменены ПИФом облигаций. Я заменил «Илью Муромца» на «Палладу» по той простой причине, что фонд облигаций Тройки-Диалог в 1999 году умудрился показать доходность 1800%(!!!). Такую доходность за год далеко не все фонды акций имеют. Поэтому я не считаю, что «Илья Муромец» адекватно отображает поведение такого инструмента, как облигации.

Таблица 1. Цены инструментов

  Золото Акции Облигации Портфель
31.12.1997 54,50 475,50 11,53 100 000,00
31.12.1998 187,25 137,03 4,56 137 324,12
31.12.1999 238,62 540,08 17,06 409 998,26
31.12.2000 233,30 606,52 26,78 501 629,83
31.12.2001 253,17 1 253,94 35,60 749 427,19
31.12.2002 348,50 1 851,79 44,09 1 022 170,16
31.12.2003 393,15 2 607,48 52,37 1 268 855,40
31.12.2004 388,80 3 116,65 56,98 1 383 998,04
31.12.2005 472,35 5 854,48 66,40 1 964 661,79
31.12.2006 535,47 8 651,54 71,76 2 417 920,17
31.12.2007 654,69 9 458,50 79,08 2 754 757,23
31.12.2008 821,80 2 738,07 76,12 2 302 336,65
31.12.2009 1 062,32 6 510,21 92,43 3 748 668,68

Цены взяты на последний рабочий день каждого года, это не обязательно было 31 декабря, могло быть и 30, и 29, и 28-е.

Мы во всеоружии, можно приступать к расчетам. Сначала рассмотрим среднесрочного инвестора, который инвестирует на срок 5 лет. Посмотрим, какую доходность можно было получить, инвестируя на 5 лет в акции, облигации, золото и сбалансированный портфель.

Таблица 2. Результаты пятилетних вложений

    Рост, раз     Доход % годовых  
  Золото Акции Обл Портф Золото Акции Обл Портф
1997 6,39 3,89 3,82 10,22 45% 31% 31% 59%
1998 2,10 19,03 11,48 9,24 16% 80% 63% 56%
1999 1,63 5,77 3,34 3,38 10% 42% 27% 28%
2000 2,02 9,65 2,48 3,92 15% 57% 20% 31%
2001 2,12 6,90 2,02 3,23 16% 47% 15% 26%
2002 1,88 5,11 1,79 2,70 13% 39% 12% 22%
2003 2,09 1,05 1,45 1,81 16% 1% 8% 13%
2004 2,73 2,09 1,62 2,71 22% 16% 10% 22%

Совершенно очевидно, что из 8 случаев сбалансированный портфель выигрывает у инструментов один-единственный раз. По странному совпадению, именно этот единственный раз и приводится в качестве доказательства эффективности диверсификации. Во всех других случаях сбалансированный портфель ведет себя так, как и положено: его доходность меньше максимума, но больше минимума частных доходностей (в этом вообще-то и состоит смысл диверсификации — усреднение рисков и доходностей).

Теперь взглянем на 10-летние периоды инвестирования:

Таблица 3. Результаты 10-летних инвестиций

    Рост, раз     Доход, % годовых  
  Золото Акции Обл Портф Золото Акции Обл Портф
1997 12,01 19,89 6,86 27,55 28% 35% 21% 39%
1998 4,39 19,98 16,69 16,77 16% 35% 33% 33%
1999 4,45 12,05 5,42 9,14 16% 28% 18% 25%

Та же картина. Как бы вы не балансировали портфель, если вы не успели вложиться в конце 1997 года, то не видать вам портфельной доходности, превышающей максимум вложений в один из инструментов.

Интересно, что в комментариях Спирин предупреждает, что приведенный пример — лишь упрощенная схема (что впрочем не мешает ему использовать результаты этой «упрощенной схемы» для «доказательства» своей правоты), а в реальности есть много тонкостей и нюансов, о которых вы можете узнать на платном семинаре автора.

Когда я только «узнал» о том, что диверсифицированный портфель с балансировкой может приносить доходность выше, чем вложения в отдельные инструменты, признаюсь, у меня тоже «снесло крышу»… Законы математики можно выкинуть на свалку! Слава богу, все это оказалось «уткой» и моя крыша вернулась на место.

Все вышенаписанное не означает, что я против диверсификации. Можно посмотреть на нее под другим углом: диверсифицированный портфель ВСЕГДА показывает доходность больше минимальной среди инструментов, входящих в него. А это означает, что диверсификацию можно и нужно использовать по назначению: уменьшая свои риски за счет уменьшения потенциальной доходности.

Сбалансированный портфель с равными долями — это достаточно консервативная и простая стратегия. Ее можно использовать не очень опытным инвесторам, которые переросли уровень стратегии вложений в депозиты и «половинчатого подхода». Главное — не переоценивать ее возможности.

Nick Cherry.

P.S. Еще одна статья о диверсификации. Рассмотрен тоже всего один случай (инвестирование на 5 лет, начиная с марта 2004). Зато сравниваются несколько моделей диверсификации. Информация к размышлению интересная, но данных маловато…

Версия для печати Версия для печати

Узнайте больше: бесплатный курс "Как стать инвестором?"

Ник Черри

В мире личных финансов любят воспитывать наивных инвесторов. Мол, инвестиции – это легко и просто. Выполняйте пару нехитрых правил, и вы разбогатеете быстро и без усилий.

В условиях кризисов и неопределенности от таких советов больше вреда, чем пользы.

Курс “Как стать инвестором” избавит вас от множества иллюзий по поводу инвестиций и научит основам эффективного управления деньгами в любых условиях.

Получить курс

Введите свои данные в форму:

Главный редактор проекта "Путь к богатству"